进口押汇——信用证融资中的双赢之选！

进口押汇作为信用证融资中的重要方式，是进口商申请银行支持的实用帮手。今天我们就以一个汇率风险管理案例，来透视进口押汇，如何成为人民币升值背景下企业和银行的双赢之选！

通过进口押汇+远期购汇组合运作，企业可利用汇率波动获取收益。在预期人民币升值的情况下，推迟购汇，运用外汇贷款作为一种外汇风险管理方案就应运而生了。

一、理论背景

进口企业汇率风险管理组合方案就是以外汇贷款支付货款，同时办理远期购汇，即全额人民币保证金+进口贸易融资+远期购汇组合型方案。企业外汇贷款需支付的成本为美元贷款利率，收益为远期人民币汇率与即期汇率的汇差收益。 远期结售汇业务定价的主要依据是利率平价（Covered Interest Parity）理论。理论上，两种货币的汇差与利差应相互抵补，不存在套利空间。 根据该理论，远期汇率计算公式为：

其中，表示1单位外币兑人民币期限为T的远期汇率为即期汇率，采用银行每日公布的人民币对外币牌价中的中间价；T为远期外汇交易的期限；RCNY为人民币期限T的利率，取自中国银行间市场人民币回购利率；R外币为外币期限T的利率，取自LIBOR。

但在实际定价中，由于预期等多方面因素，远期结售汇价格与理论价格会有一定偏差，在一定条件下存在套利空间。以2006年5月24日汇率和利率为例，美元一年期LIBOR为5.41313%，即期汇率为802.3，人民币一年期定期利率为2.25%。按以上远期汇率计算公式，一年期美元/人民币远期汇率为7.78，而当日远期美元/人民币汇率为7.79，这种情况下，就存在套利空间。

二、企业需求和方案实施

以某进口企业为例，该企业年进口购付汇超1亿美元。一般情况下，企业用人民币即期购汇T/T对外支付。但是企业了解到人民币/美元远期购汇汇率较低，就考虑如何利用远期购汇，进行运作以节省财务成本呢？

根据企业需求，银行提出以下方案：企业交纳全额人民币保证金，申请汇款项下进口押汇，获取外汇融资，用于对外付汇。同时办理远期人民币/美元购汇。到期以远期汇率购汇归还进口押汇。方案实施的前提是企业支付的美元进口押汇费用与人民币存款（保证金）利息收益之差必须低于即期与远期人民币汇率之差。通过计算，比较进口押汇利率、人民币存款利率和远期人民币汇率，即可实现确定的收益。

方案具体实施情况：

1.5月24日，美元/人民币即期汇率为8.0378，如企业即期购汇1000万美元，需支付人民币8037.8万元。

2.企业采用全额人民币保证金+进口贸易融资+远期购汇组合型方案。企业按当日即期汇率存入一年期银行定期存款8037.8万元人民币作全额保证金，申请进口T/T押汇1000万美元。人民币定期存款利率为2.25%，进口T/T押汇利率为当日一年期LIBOR5.41313%加40点，即5.81313%。

3.当日，企业申请办理一年期美元/人民币远期购汇，与银行签订远期购汇合同，确定汇率为7.69。

4.企业测算：一年期人民币定期存款利息收入为：80378000×2.25%=1808505。本息合计为人民币82186505元。支出为：押汇到期时，押汇本息为1058.13万美元。按照事先签订的远期购汇合同，企业可按美元/人民币汇率7.69购汇，需支出人民币8137万元。采用此组合方案，收益为：82186505-81370000=816505。

即企业采用此方案办理1000万美元付汇业务，可获取收益近82万元人民币。

三、方案对企业和银行的吸引力

以上组合方案虽然操作较复杂，但对企业和银行而言，却非常有吸引力，可以说是企业和银行双赢的方案。

1.对客户的吸引力。客户可获取人民币升值带来的汇差收益，企业利用上述方案远期人民币升值，获取收益。有些企业在银行办理了几亿美元的此类业务，收益相当可观；使公司在银行拥有良好的存贷款记录，利于公司融资；使公司的财务报表显示更大的资产规模，有利于公司业务发展。

2.对银行的吸引力。银行办理全额保证金进口押汇业务，实现人民币存款和外汇贷款规模同步增长。此类业务一般涉及金额上千万美元，可为银行带来大额稳定的人民币定期存款；全额保证金进口押汇业务风险很小，利于银行提高资产质量；人民币保证金存款，可获取较高利润，银行系统内存款利率一般为3%以上，一年期定期存款8000万元人民币，银行可实现利润近80万元人民币；外汇资金可获取进口押汇利息收入。

由于银行有以上诸多好处，银行的一些分支机构非常积极，给企业非常有吸引力的利率和汇率报价，有的利率甚至与LIBOR持平，汇率参照香港NDF价格，企业的汇差空间更大。